敷尔佳是三无产品吗 敷尔佳有护肤品吗

最近，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”）在深圳创业板成功通过了首次公开募股（IPO）的审议，这使其距离成为A股“医美敷料第一股”更近了一步。市场对其存在的疑虑声依然未曾消散。

敷尔佳主要销售医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，尤其以贴膜类产品为主打。凭借“医美面膜”的市场热点，过去三年公司实现了21亿元的净利润，2021年的毛利率高达82%，在国内同行中名列前茅。

尽管财务数据颇为耀眼，敷尔佳在研发方面却显得十分谨慎。过去三年，其研发投入总计仅为732.65万元，研发团队也仅有6人，而同期的宣传推广费用却高达4.72亿元。公司“自然人经销+返利”的销售模式被外界质疑有“传销”嫌疑，尽管敷尔佳予以否认，但市场的质疑声音依然没有平息。

医用面膜作为一个特殊市场的细分领域，其市场天花板相对有限。面对当前的营销策略，敷尔佳能够持续多长时间地保持增长，成为了一个值得关注的问题。

核心产品销售下降，业绩增速放缓

随着医美行业的蓬勃发展，敷尔佳借助医美面膜的风潮获得了显著的盈利增长。根据招股书数据，2019年至2021年，敷尔佳的营业收入分别为13.42亿元、15.85亿元和16.49亿元，归属于母公司的净利润分别为6.61亿元、6.48亿元和8.06亿元，三年总盈利达21.15亿元。在2021年，公司综合毛利率达到了81.95%。

尽管如此，公司业绩的增速却明显放缓。2020年和2021年，其营收同比增速分别为18.7%和4.08%，净利润同比增速则分别为-2.04%和21.38%。2024年上半年，敷尔佳的营收和净利润同比增速也仅为2.94%和1.57%。

在研发投入方面，敷尔佳表现也不尽如人意。招股书显示，2019年至2021年，敷尔佳的研发费用分别为60.39万元、147.97万元和524.29万元，总计732.65万元，占营业收入的比例分别为0.04%、0.09%和0.32%，远低于同行业可比公司的平均水平（分别为3.71%、3.94%和4.87%）。截至2021年底，公司共有员工441人，但研发人员仅有6人，这样的研发实力能否支撑其在功能性护肤市场上的长期发展，成为一个不容忽视的问题。

拟募资18.96亿，其中近半用于营销推广

实际上，敷尔佳之所以能迅速崛起，离不开持续增长的市场需求以及新兴赛道的推动。近年来，随着轻医美的流行，以“医美面膜”和“械字号面膜”为卖点的产品受到了热捧。为了应对日益激烈的市场竞争，敷尔佳在销售费用上的投入也不断增加。招股书指出，2019年至2021年，公司的销售费用分别为1.15亿元、2.65亿元和2.64亿元，销售费用率分别为8.6%、16.75%和16.01%。其中，宣传推广费用分别为7031.75万元、1.66亿元和2.36亿元，总计4.72亿元，占主营业务收入的比例分别为5.24%、10.49%和14.29%。

尽管敷尔佳在“重营销轻研发”方面受到批评，但为了继续扩展市场份额，公司仍计划在此次IPO中募集18.96亿元资金，其中约8.85亿元将用于品牌营销推广，占募资总额的47%。

敷尔佳建立的分销联盟系统平台采用“自然人经销+返利”的销售模式，也遭遇了“传销”的质疑。该模式下，经销商主要由自然人组成，该模式已成为公司销售渠道的重要组成部分。2021年，公司通过经销渠道获得了10.86亿元的收入，占总收入的65.83%。经销商通过销售产品获得3%—30%的销售额返利，而这一模式的设置引发了是否具备“传销”特征的争议。

尽管有专家指出，个人经销返利并不一定等同于传销，真正的传销是以销售商品为幌子发展下线收取人头费的行为，但敷尔佳仍坚决否认其模式与传销相关，声称没有“发展下级”、收取“入门费”等行为，不违反《禁止传销条例》等相关法规。

尽管敷尔佳成功过会，仍面临诸多挑战和考验。未来的发展如何，将是市场和投资者共同关注的焦点。